??3月20日，美股開盤，備受關(guān)注的全球系統(tǒng)重要性銀行Credit Suisse Group Ag（以下簡稱“瑞信”，CS.NYSE）跌近55%，瑞銀漲近5%。

??當(dāng)日凌晨，瑞士聯(lián)邦政府宣布，瑞銀集團收購瑞士信貸銀行。根據(jù)交易條款，每持有22.48股瑞信股份的股東將獲得1股瑞銀股份，相當(dāng)于每股0.76瑞士法郎（瑞郎），總對價30億瑞郎（約合223億元人民幣）。這一收購價，較瑞信上周五的市值幾乎打了四折。

??多位受訪人士表示，瑞士聯(lián)邦政府出面，可以說暫時度過了這場危機，但這一輪由歐美大型銀行出險掀起的市場避險情緒尚未平息。

??瑞信估值被壓低至四折收購，折價部分構(gòu)成的損失則由瑞信原股東和債權(quán)人承擔(dān)。目前瑞信前兩大股東分別是沙特阿拉伯國家銀行和卡塔爾投資局。

??此外，瑞信的額外一級資本債券（AT1）債券持有人也將被“犧牲”。瑞銀收購瑞信后，瑞士金融市場監(jiān)管局（Finma）已確定瑞士信貸名義總金額約160億瑞郎（約合1184.4億元人民幣）的額外一級資本債券（AT1）將被減記為零。

??一位熟悉瑞信的基金經(jīng)理在受訪時稱，瑞信由于自身內(nèi)控存在問題，加上美元加息的外部環(huán)境，使其購買的國債虧損，進一步導(dǎo)致投資者蒙受損失。盡管該國政府在危機擴大前，迅速主導(dǎo)完成瑞銀對瑞信的收購，但當(dāng)下銀行估值體系發(fā)生變化的事實已無可辯駁。

??值得一提的是，瑞信在中國房地產(chǎn)市場曾有多筆投資，此次瑞信風(fēng)波的發(fā)生，出于風(fēng)險規(guī)避的考慮，或在一段時間內(nèi)增加中國房企發(fā)行海外債的難度和風(fēng)險。

??“內(nèi)憂外患”引發(fā)危機

??相比于硅谷銀行，瑞信是瑞士第二大銀行，其規(guī)模和業(yè)務(wù)普遍程度更像當(dāng)年的雷曼兄弟。

??瑞信是位于瑞士蘇黎世的銀行和金融服務(wù)公司，成立于1856年，業(yè)務(wù)包括財富管理、投資銀行、銀行和資產(chǎn)管理，遍布全球50多個國家，是一家全球系統(tǒng)性銀行。截至2022年底，瑞信的資產(chǎn)負債表規(guī)模約為雷曼兄弟倒閉時的兩倍，約為5300億瑞士法郎。

??根據(jù)中金的研究，瑞信這次爆雷既有其本身內(nèi)控不足引發(fā)流動性壓力的個體因素，也體現(xiàn)出全球便宜錢消失后，金融系統(tǒng)的薄弱環(huán)節(jié)。

??瑞信所謂的內(nèi)部控制問題，與其在 2021 年的兩場重大投資失敗有關(guān)。

??其中，2021年，美國對沖基金阿奇戈斯資本管理公司的高風(fēng)險投機產(chǎn)品發(fā)生爆倉，瑞信損失50多億美元。一項獨立調(diào)查證實，瑞信風(fēng)險管理和相應(yīng)監(jiān)督機制徹底失靈。

??2022年，德國媒體披露一起涉及數(shù)萬名瑞信客戶的重大數(shù)據(jù)泄露事件，引起公憤。去年以來，瑞信客戶資金持續(xù)出逃，僅四季度客戶流出額已超過1100億瑞士法郎。

??此外，因涉嫌為罪犯客戶提供洗錢幫助，2022年，瑞信成為瑞士歷史上第一家在刑事案件中被判有罪的大型銀行。

??另一方面，在歐美等主要央行不斷的加息政策之下，銀行業(yè)在長期低利率環(huán)境下的結(jié)構(gòu)性問題被不斷凸顯，這也讓投資者疑慮重重。與此同時，近期美國硅谷銀行、Signature 銀行的倒閉也讓全球市場風(fēng)聲鶴唳，也讓市場" 雷曼危機 " 重演的擔(dān)憂加劇。

??值得注意的是，近年來，瑞信系在中國泛地產(chǎn)領(lǐng)域曾投資過天房發(fā)展的12億元公司債、常州東方新城的5億元公司債、萬達信息的9億元可轉(zhuǎn)債、蘇寧的6.12億美元私募股權(quán)融資等。

??協(xié)縱策略管理集團聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖表示，瑞信在中國的房地產(chǎn)市場有一定頭寸（指銀行、錢莊等所擁有的款項），這會增加未來投資者認(rèn)購房地產(chǎn)債的憂慮。

??他表示，瑞信危機不會直接對國內(nèi)的房地產(chǎn)業(yè)造成直接的沖擊和影響，但是，總體來看，如果瑞士信貸的額外一級資本債券（AT1）確定歸零的話，市場的避險情緒會比較嚴(yán)重。以后任何的房地產(chǎn)公司，包括國有、民營房企發(fā)行美元債，可能都會更加難，市場也擔(dān)心風(fēng)險加大，所以，這一次波及的影響不僅僅是對中國房地產(chǎn)企業(yè)，而且是可能影響所有進行美元債務(wù)融資的企業(yè)。

??風(fēng)險或繼續(xù)蔓延

??瑞信的狀況急轉(zhuǎn)直下并最終以被收購收場，與近期市場波動有直接聯(lián)系。

??3月10日，美國硅谷銀行因資不抵債遭監(jiān)管部門接管并關(guān)閉。這是2008年國際金融危機以來美國最大的銀行關(guān)閉事件，市場對西方銀行業(yè)的擔(dān)憂開始蔓延。

??14日，瑞信發(fā)布報告稱，該行對財務(wù)報告的內(nèi)部控制存在“重大缺陷”。此后，瑞信股票價格連續(xù)下挫。15日，盤中一度跌至1.55瑞士法郎，收盤價為1.70瑞士法郎，創(chuàng)下歷史新低。

??當(dāng)?shù)貢r間3月14日，瑞信在2022年年度報告中稱，在2022和2021財年的報告程序中發(fā)現(xiàn)“重大缺陷”，事關(guān)未能在財務(wù)報表中設(shè)計和維持有效的風(fēng)險評估。并表示正在采取補救措施，包括加強風(fēng)險控制框架，提高內(nèi)部控制關(guān)注等。

??瑞信原本計劃于3月9日公布年報，但在最后一刻，美國證券交易委員會（SEC）對該行之前的年報提出質(zhì)疑，瑞信隨后推遲了年報發(fā)布時間。

??SEC的疑問跟普華永道出具的審計意見有關(guān)。該機構(gòu)審計了瑞信2022年度財務(wù)報表，并對內(nèi)部控制的有效性出具了不利意見。據(jù)其本周二發(fā)布的一份獨立聲明顯示，瑞信的管理層未能在其現(xiàn)金流量表中，對非現(xiàn)金類項目的分類和呈現(xiàn)的完整性進行設(shè)計和維持有效控制。

??瑞信在年報中也承認(rèn)，這兩年“集團對財務(wù)報告的內(nèi)部控制不起作用，管理層還因此認(rèn)定，我們的披露控制和程序無效”。年報顯示，該行2022年歸屬股東凈虧損為72.93億瑞郎，這已是第二年凈虧損，并且是2008年全球金融危機以來的最大虧損。年報還預(yù)計，2023 年瑞信將進一步“大幅”虧損。

??3月16日，瑞信表示，計劃以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提供全額抵押，向瑞士國家銀行借入最高500億瑞郎資金。此外，瑞信宣布，瑞士信貸國際將向若干運營公司優(yōu)先債務(wù)證券發(fā)起現(xiàn)金要約回購，規(guī)模最高約為30億瑞郎。瑞信自救三天后，3月19日，瑞銀敲定收購瑞信。

??這次收購或許只能緩解一時的危機。黃立沖認(rèn)為，美元持續(xù)的加息，使得很多此前低回報的資產(chǎn)組合有可能大幅度減值，很多公司和金融機構(gòu)由于信用收緊，過去的長期投資，在短期之內(nèi)需要償還債務(wù)，也有可能導(dǎo)致危機產(chǎn)生。

??多位受訪者也表示，由于我國與歐美國家外貿(mào)金額較大，國內(nèi)市場還有不少受此輪風(fēng)險波及的情緒，短時間內(nèi)無法清除。